發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資具有鼓勵(lì)科技創(chuàng)新和完善資本市場(chǎng)的雙重屬性。“十二五規(guī)劃”中提出：促進(jìn)科技和金融結(jié)合，培育和發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資。進(jìn)入二十一世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展迅速，吸引了政府引導(dǎo)資本、民營(yíng)資本和外資的廣泛參與。以色列自上世紀(jì)九十年代政府設(shè)立引導(dǎo)基金至今，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)得到了蓬勃發(fā)展，成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和推動(dòng)科技創(chuàng)新的重要引擎。以色列風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)值得學(xué)習(xí)和借鑒，也有望成為未來(lái)中以合作的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　一、以色列風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展

       以色列風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了從“政府主導(dǎo)”到“官助民營(yíng)”再到“百花齊放”的過(guò)程。

　　以色列本土風(fēng)險(xiǎn)投資始于上世紀(jì)八十年代，囿于以色列政府對(duì)經(jīng)濟(jì)干預(yù)較多、金融管制嚴(yán)格，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展緩慢。從九十年代起，隨著以色列政治和安全環(huán)境的改善，政府大力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)改革，并逐漸認(rèn)識(shí)到發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的意義。

　　1992年，政府投資1億美元設(shè)立YOZMA風(fēng)險(xiǎn)投資基金，并建立國(guó)有獨(dú)資的風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行管理。為了發(fā)揮引導(dǎo)基金的作用，以色列政府引入國(guó)際知名的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，采用有限合伙的形式設(shè)立了多個(gè)子基金。子基金規(guī)模為2000萬(wàn)美元，其中以色列持股40%，來(lái)自歐美的投資方持股60%。以色列政府承諾不干預(yù)基金運(yùn)作，并與投資方共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。如投資失敗，政府承擔(dān)損失；如投資獲益，政府將所持股份按原始價(jià)格出讓給投資方，實(shí)現(xiàn)資金撤出。

　　通過(guò)有效的引導(dǎo)，起初設(shè)立的10支風(fēng)險(xiǎn)投資基金全部獲益。政府也于1998年通過(guò)拍賣(mài)和轉(zhuǎn)讓股份的方式撤出全部國(guó)有資本，完成了YOZMA風(fēng)險(xiǎn)投資基金的私有化改革，政府則將重心轉(zhuǎn)向政策支持和投資環(huán)境建設(shè)，建立了以色列風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)開(kāi)放競(jìng)爭(zhēng)和法律保障的良性機(jī)制，逐漸形成了本土投資機(jī)構(gòu)和境外投資機(jī)構(gòu)“百花齊放”的局面。

　　二、以色列風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀

　　進(jìn)入二十一世紀(jì)以來(lái)，以色列的風(fēng)險(xiǎn)投資逐漸成為以色列經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎，促進(jìn)了科技成果日新月異，中小企業(yè)充滿活力，金融資本市場(chǎng)健康發(fā)展的局面。雖然兩次受到全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境下滑帶來(lái)的影響（分別是2000年全球高科技產(chǎn)業(yè)泡沫破裂和2008年以來(lái)的金融危機(jī)），以色列風(fēng)險(xiǎn)投資仍然保持了健康發(fā)展的態(tài)勢(shì)，并形成了自己的特色。
　　（一）風(fēng)險(xiǎn)投資活躍

　　以色列資本市場(chǎng)開(kāi)放，參與風(fēng)險(xiǎn)投資的主體多元。目前在以色列境內(nèi)注冊(cè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有70多家，其中外資機(jī)構(gòu)14家。尚未在以色列設(shè)立基金但通過(guò)其他渠道開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)構(gòu)超過(guò)200家。

　　2011年，以色列高科技企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資21.4億美元，超過(guò)2010年（12.6億美元）和2009年（12億美元）。2012年，共有546家企業(yè)獲得了風(fēng)險(xiǎn)投資。

　　2003年到2012年10年間，以色列本土風(fēng)險(xiǎn)投資基金募資總規(guī)模達(dá)67.7億美元，可用于2013年投資的余額規(guī)模為21億美元。

　　（二）外資投資機(jī)構(gòu)成為投資主體

　　有數(shù)量眾多的外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在以開(kāi)展業(yè)務(wù)，其中以歐美投資機(jī)構(gòu)為主流。上述機(jī)構(gòu)可以歸為三類(lèi)：一是在以色列注冊(cè)設(shè)立基金的機(jī)構(gòu)14家，二是間接開(kāi)展投資業(yè)務(wù)但未設(shè)立基金的機(jī)構(gòu)約200家，這兩類(lèi)以投資成長(zhǎng)性強(qiáng)的企業(yè)，通過(guò)出售股權(quán)或上市盈利為目的。三是跨國(guó)企業(yè)的投資部門(mén)，包括英特爾、IBM、惠普、思科在內(nèi)的科技巨頭紛紛將研發(fā)中心和投資機(jī)構(gòu)設(shè)在以色列，除投資獲益外，獲取創(chuàng)新成果和優(yōu)勢(shì)技術(shù)也是其主要目的。

　　2003到2012年10年間，外資機(jī)構(gòu)投資額在以色列風(fēng)險(xiǎn)投資總額中的平均比例高達(dá)60%，且近年來(lái)該比例仍在上升，反映出以色列投資環(huán)境對(duì)投資機(jī)構(gòu)的吸引力在提高。

　　2011年，外資機(jī)構(gòu)對(duì)以色列高科技企業(yè)的投資總額為15.8億，占風(fēng)險(xiǎn)投資總規(guī)模的75%。共有140個(gè)初創(chuàng)期的企業(yè)獲得首筆投資，其中73筆投資來(lái)自外資風(fēng)投機(jī)構(gòu)，占總數(shù)52%。

　　（三）市場(chǎng)退出獲益豐厚

　　投資收益豐厚是風(fēng)險(xiǎn)投資活躍的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，而并購(gòu)（M&A）和首次上市發(fā)行（IPO）是風(fēng)險(xiǎn)投資獲益的主要手段。2002年到2011年十年間，創(chuàng)投基金通過(guò)上述手段獲取資金回報(bào)達(dá)376億美元，遠(yuǎn)高于同時(shí)期的投資總額147億美元。

　　（四）風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域集中

　　以色列風(fēng)險(xiǎn)投資表現(xiàn)出明顯的行業(yè)聚集的特征，互聯(lián)網(wǎng)、通訊、軟件、生命科學(xué)、半導(dǎo)體五大高科技行業(yè)一直以來(lái)分享約80%的風(fēng)險(xiǎn)投資。以2011年為例，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)獲得投資額占總量的23%，通訊行業(yè)占比20%，軟件行業(yè)占比19%，生命科學(xué)占比13%，半導(dǎo)體占比10%。

　　三、以色列風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展優(yōu)勢(shì)

　　（一）創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)技術(shù)合作

　　以色列風(fēng)險(xiǎn)投資不僅鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，也促進(jìn)了以色列與其他國(guó)家技術(shù)轉(zhuǎn)讓與研發(fā)成果共享，具體而言幾種方式：一、國(guó)際跨國(guó)企業(yè)設(shè)立投資機(jī)構(gòu)或基金，通過(guò)投資機(jī)構(gòu)篩選有價(jià)值的企業(yè)和創(chuàng)新成果，有選擇地進(jìn)行收購(gòu)；二、企業(yè)通過(guò)參股或注資以色列風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，以代理人方式篩選并投資與自身業(yè)務(wù)相關(guān)的企業(yè)或感興趣的技術(shù)，再通過(guò)技術(shù)收購(gòu)或企業(yè)并購(gòu)的形式實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新成果的吸收；三、以色列風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與跨境投資活動(dòng)并與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)或政府開(kāi)展合作，根據(jù)當(dāng)?shù)匦枨筮x擇合適的以色列公司進(jìn)行技術(shù)轉(zhuǎn)讓，設(shè)立合資企業(yè)或并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)以色列技術(shù)的本地化。

　　（二）退出渠道多樣

　　以色列多層次的資本市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)基金營(yíng)造了多渠道的退出機(jī)制。2011年，有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的以色列企業(yè)并購(gòu)85起，交易總額52.3億美元。全球范圍內(nèi)有以色列風(fēng)險(xiǎn)投資參與的并購(gòu)交易總額達(dá)125億美元。風(fēng)險(xiǎn)基金既可以選擇在特拉維夫股票交易市場(chǎng)上市，也可在境外市場(chǎng)如納斯達(dá)克上市，還可以選擇發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，靈活的退出機(jī)制保證了投資獲益，促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的參與。

　　（三）市場(chǎng)主體定位明確

　　以色列政府在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的早期也曾通過(guò)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金來(lái)扶持行業(yè)發(fā)展，并多渠道引入民間融資。產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金定位明確，政府不干預(yù)專業(yè)機(jī)構(gòu)的投資決策。在通過(guò)市場(chǎng)方式實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資本撤出之后，政府職能轉(zhuǎn)向兩端，一端是政策引導(dǎo)和投資環(huán)境完善，另一端是扶持小微企業(yè)的孵化器建設(shè)。投資市場(chǎng)完全由專業(yè)機(jī)構(gòu)參與競(jìng)爭(zhēng)。

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