巴菲特股東大會倒計時已開始，為了讓你更多方位地了解大會的背景，我們也特意為您奉上參會前的的必讀品——《巴菲特致股東的信（2018）》，并將這第53封的精華總結概括如下，各位自取，領走不謝：

看點1：“股神”的新投資建議——看起來安全的債券反而可能危險？

“對于長期投資者來說，這是一個可怕的錯誤，他們常常用投資組合的債券與股票的比率來衡量其投資‘風險’。可事實是，高評級債券通常會增加這個投資組合的整體風險。”

十年前，巴菲特和華爾街上有名的咨詢公司Protégé Partners分別花了31.8萬多美元購買了賬面價值為50萬美元的零息美國國債，到期年化收益率將會是4.56%。可是在購買之后，債券市場發生了一些非常奇怪的事情。到2012年11月，債券市場價值已經達到面值的95.7％。如果還以這個價格繼續持有，在接下來幾年的年化收益率不到1％——確切地說，只有0.88％。

“與美國股票相比，繼續持有債券已經變成了一種愚蠢的投資。隨著時間的推移，標準普爾500指數每股收益（凈值）的年收益率遠遠超過10％。”

巴菲特認為，在未來一天、一周甚至一年中，股票的風險都會比短期美國債券風險更大。然而，隨著投資者的投資期限延長，假設股票以相對市場利率更合理的市盈率購買，美國股票的多元化投資組合的風險程度會逐漸低于債券。

在尋找獨立運營的公司收購時，主要看中以下特質：長期的競爭力，高水平的管理，有形資產的良好回報，誘人的內在增長機會，以及合理的價格。但2017年整個市場上掀起并購狂潮時，伯克希爾哈撒韋卻找不到價格合適的收購對象。他在信中表示：“在并購上我們遵循一條簡單的原則：別人越大膽，我們就越謹慎。”

看點2：仍未敲定接班人

今年即將度過88歲生日的巴菲特還一直沒有正式公布誰來當他的接班人，對于眾多投資者來講，這也成了年年猜測年年成迷的一個話題。外界普遍認為，這一謎題很可能在今年揭曉，因為1月份巴菲特已經任命兩位得意門生為伯克希爾董事會的新晉副主席，這兩人分別是Greg Abel和Ajit Jain。當時，此舉也被市場廣泛視作“股神”巴菲特退居幕后進程中的新一步，他本人也在對CNBC的采訪中表示，這的確是選擇接班人行動的一部分。

而在2018年發布的《致股東信》中，只在結尾的最后三段提到了這兩個人的名字。

原文稱：“我把精華的部分留在最后壓軸出場。很幸運，伯克希爾迎來新的副董事長Ajit Jain和Greg Abel，他們都是公司老將，身上都流淌著伯克希爾的血液。每個人的性格都符合他們的才干，這說明了一切。”

巴菲特并未針對接班人問題提供更多線索。

看點3：去年四季度和2017全年業績

《信》中提到，第四季度歸屬伯克希爾·哈撒韋公司的凈利潤為325.51億美元，較上年同期的62.86億美元增長418%。其中，美國稅制改革為公司帶來291.06億美元的收益；運營收益為33.38億美元。整個2017年，伯克希爾·哈撒韋公司的凈利潤達到449.4億美元，高于上年的240.74億美元。

伯克希爾·哈撒韋公司第四季度A級股票每股凈收益為1.979萬美元，高于上年同期的3823美元。整個2017年，伯克希爾·哈撒韋公司A級股票每股凈收益為2.7326萬美元，高于上年同期的1.4645萬美元。

伯克希爾·哈撒韋2017年凈值增長653億美元，A級和B級股票的每股帳面價值增加了23%。

在過去的53年中，伯克希爾·哈撒韋的A股每股賬面價值從19美元升至21.1750美元，年復合增長率達到19.1%。伯克希爾·哈撒韋2017年的收益并非完全由公司產生。在上述收益當中，只有360億美元來自于伯克希爾·哈撒韋的運營業務，剩余290億美元主要與美國稅制改革相關。

巴菲特此前在接受CNBC的專訪時稱，作為一名堅定的民主黨人，他本人并不喜歡這一稅改法案，但是這確實讓公司股東獲益。

看點4：巨災給公司帶來30億美元損失

《信》中稱，去年投保人因美國和加勒比地區的三次颶風災害索賠將在1000億美元左右。伯克希爾·哈撒韋公司預計，三次颶風災害給公司帶來30億美元的損失（稅后損失約為20億美元）。

如果預測準確，伯克希爾·哈撒韋公司將承擔美國保險行業損失的大約3%。三次颶風災害帶來的20億美元的凈損失，讓伯克希爾·哈撒韋公司按照美國通用會計準則計算的賬面凈值減少不到1%，遠遠強于行業的平均水平。許多保險公司在面對這種災害時，通常賬面凈值會減少7%至15%。

看點5：注重被投企業業務發展：大舉押注蘋果，清倉IBM

截至2017年年底，伯克希爾·哈撒韋公司共持有價值1705.4億美元的股票。伯克希爾擁有的富國銀行股票以293億美元的市值；獲得加倉的蘋果市值達到283.13億美元，占蘋果總股本的3.3%；美國銀行、可口可樂和美國運通分別以207億美元、184億美元和151億美元；幾乎遭到清倉的IBM跌出前15。

“如果被投資公司的業務是成功的，那么我的投資也會取得成功。”

伯克希爾·哈撒韋公司投資蘋果股票動用了209.61億美元現金。換句話說，投資蘋果已經為伯克希爾·哈撒韋公司帶來了近73億美元的賬面利潤。

看點6：2017年伯克希爾對收購業務的態度

在我們尋找獨立經營的商業時，我們看重的關鍵品質是：

擁有可持續的競爭優勢

強有力且優質的管理

用來經營業務的凈實物資產有良好的回報

內生增長能取得良好回報

關鍵的，有一個理想的購入價格

當我們回顧2017年的并購時，要求實際上已成為我們所有交易的一種無形障礙，因為大多數時候，價格確實不錯，但遠談不上多么有吸引力，這樣帶來的商業回報壓力空前的大。

當然，對于樂觀的收購者來說，價格高低似乎并不重要。

如今為什么會出現收購狂潮？部分因為能當上CEO的都是積極進取那一類人。一旦CEO渴望完成一樁交易，他或她就總能為這樣的并購找到理由。

下屬們當然會歡呼，憧憬著不斷壯大的業務領域和水漲船高的薪資。投資銀行家們也“循聲而來”，為了大筆傭金對這樣的交易自然也鼓掌叫好（這就好比不要問一個理發師你的發型怎么樣）。如果交易資產的歷史表現缺乏說服力，那就說并購后“能產生協同效應”，反正總能通過報表什么的去粉飾太平。

2017年隨處可得的借貸機會，更是加劇了這種并購活動。畢竟，即使是一筆高價交易，也能讓債務驅動下的每股收益變得更高。但我們伯克希爾卻恰恰相反，我們在評估并購時以股票作為衡量基礎，一上來就明確我們債務偏好很低。

我們認為，讓任何單個的業務扯上一大筆債務通常來說都是不可取的（除了特定的例外情況，比如專門針對Clayton的借貸組合，或我們在公共事業領域的固定資產投資）。我們從不考慮、也很少發現所謂的“協同效應”。

我們對杠桿的厭惡多年來使得我們的回報沒有那么高，但是查理和我卻能每晚安心入眠。我倆都認為在自己能獲得的事情上冒險、卻又在自己并不需要的事情上勞神費力，這種行為無異于瘋狂。

50年前當我們就有這樣的看法，那時候我倆分別經營著一家投資合伙人公司，管理的資金都是靠一些親戚朋友的資助。直到今天，我們有了一百萬的股東或“合伙人”后，我們仍然堅持這種想法。

我們去年完成了一項合理的獨立收購——購入Pilot Flying J（簡稱“PFJ”）38.6%合伙人權益。

PFJ年營業額高達200億美元，是美國的卡車休息站運營商。當你馳騁在一望無垠的州際公路上時，開進PFJ的加州站并在那里吃一頓可口的飯菜，早已成為人們的生活方式。更棒的是，這些加油站還有5200個可以讓人洗澡的地方。

PFJ從建立之初就一直由Haslam家族打理。家族先祖“大吉姆（Big Jim）”先生，在60年前懷揣著一腔夢想從一個加油站白手起家，如今他的兒子——Jimmy管理著遍布北美750處休息站的27000名員工。

伯克希爾已用合同形式承諾，到2023年將合伙人權益比例提升至80%——而Haslam家族成員將擁有剩下20%的權益。我們很高興能成為他們的合伙人。

看點7：伯克希爾的在手現金突破1000億美元，較去年增加35%

伯克希爾的使命是盡可能的提高非保險業務的盈利水平。為此，我們需要做大筆的并購，我們也確實有資源這么做。 

截止2017年年底，伯克希爾手握1160億美元的現金和美國短期國債（88天內到期的T-Bills），相比一年前的864億又增加了很多。這充沛的流動性現在趴在賬戶上收益微薄，所以我們必然會將這些資金配置到更能創造收益的資產上。

看點8：二級市場股票不是代碼，而是你對公司投的信任票

伯克希爾目前持有的主要二級市場股票，基于會計準則考量排除了對卡夫亨氏的3.25億持股，來源： 2017年巴菲特致股東信

對于伯克希爾購買的二級市場股票，查理和我并沒有將其看作是基于技術圖形、分析師給的目標股價或者媒體評價來交易的股票代碼，而是伯克希爾在這些實際業務中擁有的權益。

所以我們相信如果這些投資公司的業務成功了，我們的投資就成功了。就算有時候回報不高，偶爾還會瀕于虧損，甚至我也會犯非常昂貴的錯誤，但總體來說，我們得到了很好的回報。

事實上在美國，股票投資者是有國運相助的。 

看點9：不要用杠桿，因為沒有人能預測短期的股價波動

伯克希爾自己的股價表現也生動反映了短期的市場價格波動是多么的隨機和不可預測。

在過去的53年中，盡管公司通過再投資和復利取得了很好的收益，但伯克希爾的股票卻曾經經歷過四次重大的下跌。

伯克希爾股票的四次重大下跌周期，來源：2017年巴菲特致股東信

就算你的融資比例很低，不會在暴跌中被平倉，但你的心緒一定會被那些可怕的頭條和令人窒息的評論干擾。而煩躁的心情會影響你做出明智的判斷。

在未來的53年里，我們的（以及其他的）股票還是會重復經歷表格中這樣的暴跌。沒人能告訴你暴跌什么時候會發生，股市的紅綠燈很可能會直接從綠燈變成紅燈，中間跳過黃燈的閃爍。

但當這種暴跌發生時，它為那些沒有被債務困住的投資者提供了較佳的入場機會。這時候就是時候吟誦Kipling的那首《if》了：

如果你在眾人六神無主時，

鎮定自若，而不是人云亦云；

如果你在眾人猜忌懷疑之日，

自信如常，而不是妄加辯論；

如果你肯耐心等待不急不躁，

如果你有神思，而又不走火入魔，

那么，你的修養就會如天地般的博大……

看點10：贏得10年賭約，怒懟華爾街

“市場有時表現很好，有時表現很糟，可華爾街的手續費從來沒少收過。”

巴菲特自己雖然是主動投資型的選股高手，但總是建議普通投資者買入大盤指數基金，并總是諷刺主動基金的費用過高。

10年前，巴菲特與對沖基金Protégé Partners立下慈善賭約。根據賭約，巴菲特投資于標普500指數ETF，而Protégé Partners則挑選5只FOF，其覆蓋了業內超過200家主動管理型對沖基金，比較誰在10年里去費用后的收益更高。當2017年12月31日賭約到期時，結果巴菲特獲勝。

這次打賭為投資者上了重要一課：雖然市場通常是理性的，但偶爾也會變得瘋狂。投資者需要的是拋開群體恐慌或群體性狂熱，專注于一些簡單的基本面。盡管這樣做看起來缺乏想象力，甚至看起來愚蠢，但這是必不可少的。

《信》最后說，歡迎大家到場參加5月5日在奧馬哈舉辦的伯克希爾股東大會。

文|翔正國際 投資在線等

編輯|Hannah

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